东吴证券股份有限公司孙瑜,于思淼近期对香飘飘603711）举办咨议并宣告了咨议呈文《杯饮寰宇新，香飘知行途》，本呈文对香飘飘给出增持评级，此刻股价为11.7元。

　　稳居冲泡奶茶龙头，谋冲破构修双轮驱动，协同性的阐发决心空间。公司为中国杯装奶茶界限开发者，连结12年杯装冲泡奶茶墟市份额第一，市占率60%+。为增加古板冲泡生意的季候性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶冲泡，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动政策。2023年公司达成营收36.3亿元冲泡，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。

　　杯装奶茶品类开创者，通过产物升级、渠道下浸翻开量价空间。受现造茶饮表卖普及以及疫情进攻，近年来公司冲泡生意收入增速放缓，此刻冲泡板块运作思绪因时而进：1则适应强壮化趋向推出“如鲜”系列，力图打造冲泡生意中的第二伸长弧线则开掘、分泌县州里级墟市，巩固渠道精耕。咱们以为，公司行动冲泡奶茶引导者已拥有肯定品牌认知，陪同强壮化&轻职守新品推出、渠道开发与下浸连接推动、立异性品牌营销行为落地，另日冲泡希望达成牢固伸长。

　　Meco果茶精准捕获消费时机，发轫验证公司爆品打造能力。近年来即饮消费需求出现多元化、分别化趋向，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”合时而生。2)公司层面：基于墟市洞察于2018年率先推出Meco吞没即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润巩固推力，要点组织校园渠道，挑选当红代言人、线上KOL主见元首实行，火速吞没年青消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因表部境况及公司运作思绪尚未全体理清，收入回落但仍有界限浸淀。咱们以为Meco果茶正在产物品格/包装、年青化营销、校园渠道实行等多方面均有体验积聚，为即饮生意恒久进展供给模仿冲泡。

　　冻柠茶等新品进一步充裕即饮产物矩阵，帮力渠道开发，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的枢纽。公司确立以即饮打造第二伸长弧线年组修独顿时饮发售团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板墟市打造，慢慢探寻可复造胜利形式并总结优化，进而向寰宇范畴放开。此刻即饮政策对象已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店以表第二选拔，兰芳园冻柠茶定位冰爽强壮饮料，品格已获得消费者认同，通细致密化运营(如冰柜投放、货架圆活化罗列、高频次终端拜会等)巩固校园、CVS等原点渠道精耕，同时亦计算借帮渠道多元化拓展(如餐饮、特渠等渠道打磨)，有序饱舞产物放量。此刻即饮生意产能欺骗率处低位(即饮28%VS冲泡70%)，界限效应尚待显露，2023年即饮生意达9亿元，估计2026年冲破18亿元可达成盈亏平均。

　　初度引入表部职业司理人，帮推照料秤谌晋升。2023年终公司向职业司理人体例迈出强大一步，聘任杨冬云为新任总司理。杨总曾正在着名速消公司掌管高管，曾一手将白象大骨面打变成超等爆款，对消费品的进展趋向和企业的筹划照料有深入的贯通，与公司有较高契合度，其参与希望进一步晋升公司正在结构照料方面才能。

　　赢余预测与投资评级：咱们估计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，差别同比+19%冲泡、26%、22%，对应PE差别为15/12/10倍冲泡，维系分部估值麻将胡了2网站，正在冲泡生意牢固环境下，低估显着，初度笼盖，予以“增持”评级。

　　数据中央依据近三年宣告的研报数据策画，浙商证券601878）杨骥咨议员团队对该股咨议较为深刻，近三年预测切实度均值为79.35%，其预测2024年度归属净利润为赢余3.49亿，依据现价换算的预测PE为13.76。

　　该股近来90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构方向均价为21.67。

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